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　　汽玻行业单项目投入大且生产连续性要求强，因此产能扩张需要有高确定性的需求增加支撑。汽车玻璃行业为重资产行业，具有较高的资金壁垒，汽车玻璃项目投资额较大。另外，汽车玻璃原片生产连续性强（浮法玻璃炉子关停损失大），下游需求应具备强确定性。综合考虑，汽车玻璃行业扩产和固定资产扩张一般都较为谨慎，公司加大固定资产投资往往与下游强确定性有关。

　　福耀玻璃历史资本开支复盘：资本开支加速是收入增长加速的前瞻指标，当前公司处于新一轮资本开支扩张期。2010年以来，福耀经历了3轮资本开支提速和扩张。1）第一轮资本开支扩张（2010~2013年）：此阶段资本开支从10.7亿元提升至18.8亿元，营收增长表乐竞体育官网现滞后约两年，2015年营收达到136亿元。2）第二轮资本开支扩张（2014-2018年）：本轮资本开支从27.9亿元提升至35.9亿元，其中2014~2016年增幅较大，此阶段资本开支提升主要系筹备俄罗斯、沈阳、美国、天津生产基地，2016公司营收开始放量，后因疫情打断延迟释放至2023年。此轮周期中福耀收入由2016年的166亿元增长至2023年的332亿元。3）第三轮资本开支扩张（2021-2024年）：资本开支2021-2022年开始再次缓慢增加，2023-2024年开始明显提速（2023年资本开支44.7亿元，2024年计划投入81.2亿元，主要用于福建福清和安徽合肥项目的投入以及美国工乐竞体育官网厂的扩产）。考虑到汽玻行业重资产驱动以及生产连续性要求，以及公司竞争对手旭硝子同期资本开支的收缩，我们认为福耀2023-2024年资本性开支扩张有望驱动公司未来全球市占率提升加速，并将在2025-2026年迎来收入增长的提速。

　　盈利预测和投资评级公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，有利于公司利润增长，且近年来公司资本开支增加乐竞体育官网，新产能后续投产后，公司市占率提升速度以及公司收入增长速度有望超预期。我们上调了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为乐竞体育官网2.95/3.41/4.08元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势乐竞体育官网，维持“增持”评级。

　　风险提示成本波动风险；市场竞争加剧；海外客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；经济及海外政治环境不确定性风险；汇率波动风险；公司市占率提升不及预期；公司产品单车价值量提升不及预期；汽车玻璃单车使用面积提升不及预期。